一、稀土行業(yè)

當前的稀土正如多年前的鋰和鈷，新能源屬性的持續(xù)強化正賦予稀土需求端更高的成長性，而國內(nèi)總量指標控制政策約束的制度化、嚴格化，將為稀土帶來甚至比鋰鈷更優(yōu)質(zhì)的供給格局。

2020 年 4 月開始，新一輪稀土漲價啟動。本輪稀土漲價持續(xù)時長明顯超過以往，同時漲幅基本也僅次于 2010-2011 年。我們認為，本輪稀土漲價的性質(zhì)與前幾輪存在 顯著區(qū)別——核心驅(qū)動力主要在需求。某種意義而言，當前存在著一個關(guān)于稀土的 核心認知差：過往市場認為稀土行業(yè)周期波動性強、可預(yù)測性差，但如今稀土供需格局正在悄然重塑，行業(yè)景氣度有望在中長期持續(xù)提升。

與此同時，政策嚴控+產(chǎn)業(yè)高集中度賦予了稀土更優(yōu)質(zhì)的供給格局。目前鋰、鈷行業(yè) 的供給格局較好，行業(yè)已經(jīng)相對較為集中，但仍然存在市場化競爭，各大行業(yè)巨頭會基于市場行情選擇擴產(chǎn)與否進而引發(fā)周期波動。而稀土的供給集中度還要更高， 目前約 60%的稀土產(chǎn)量在中國，并由國內(nèi)六大稀土集團集中把控，與此同時我國還實施稀土開采的總量指標控制政策，形成了實質(zhì)性的供給硬約束，隨著國家對稀土 戰(zhàn)略價值的重視程度提升，預(yù)計這種供給約束將只強不弱，中長期來看稀土的供給端甚至要比鋰鈷還要更優(yōu)異，未來穿越周期的能力或更強。

二、鋰電行業(yè)

1.行業(yè)復(fù)盤：鋰電設(shè)備新一輪擴產(chǎn)，帶動板塊整體行情

2020H2以來鋰電設(shè)備行業(yè)板塊整體表現(xiàn)良好。在鋰電設(shè)備板塊我們選取的主要標的有先導(dǎo)智能、星云股份、杭可科技3家企業(yè)。2017年鋰電行業(yè)處于全面擴張時期，鋰電設(shè)備股價超額收益明顯；2018-2019年行業(yè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，股價韌性較強；2019-2020年行業(yè)處于景氣修復(fù)期，訂單與股價滯后；2020-2021年行業(yè)進行新一輪的擴產(chǎn)，股價普遍上漲。

新能源汽車的推廣擴產(chǎn)使得鋰電設(shè)備企業(yè)充分受益。截至2021年7月，行業(yè)多家公司股票換手率短期內(nèi)達到高峰值，成交額維持較高水平，行業(yè)關(guān)注度與日俱增。國內(nèi)與國外新能源汽車整體處于起步階段，新能源汽車的推廣增大了電池廠商需求，動力電池產(chǎn)能缺口擴大，鋰電設(shè)備企業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)釋放。

三、光伏行業(yè)

1.時代主題：全球進入低碳發(fā)展模式，風電光伏將為低碳發(fā)展主要發(fā)展方向

1.1 政策驅(qū)動

中、美、印等主要能源消費國紛紛對碳中和提出了不同層次的遠景目標。目前已有超過140個國家和地區(qū)提出或討論碳達峰、碳中和目標，其中碳中和目標實現(xiàn)時間普遍為2050年前后，中國將力爭于2030年前達到峰值， 努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和，部分國家采取貿(mào)易制裁措施以促使其它國家削減溫室氣體排放。

2015年《巴黎協(xié)定》明確了全球共同追求的“硬指標”，加強對氣候變化威脅的全球應(yīng)對，盡快實現(xiàn)溫室氣體排放達到峰值。聯(lián)合國氣候變化框架公約COP26確立了到本世紀中葉實現(xiàn)全球凈零排放，把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在1.5℃之內(nèi)的目標。

1.2 發(fā)展趨勢

電力部門是碳排放的主要來源，電力占據(jù)我國碳排放總量的30%以上；同時我國全社會用電量需求持續(xù)增長，人均用電量增長潛力巨大。改善電力能源結(jié)構(gòu)，提高非化石能源在電源結(jié)構(gòu)中的比重，逐漸替代火電等高碳電源，是實現(xiàn)碳達峰的重要措施。

終端電氣化水平持續(xù)提升，深度減排情境下2035年、2060年分別有望達到45%和70%，電能將逐步占據(jù)終端用能核心地位。我國各年用電量增速顯著高于能源消費總量增速，終端能源消費結(jié)構(gòu)中清潔電力的比重大幅度提高。

四、氫能源行業(yè)

近年來中國氫燃料電池裝機量增速快，頭部企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額。但考慮到燃料電池行業(yè)仍在發(fā)展初期，市場空間小，一旦有個別企業(yè)上量，整體市場格局就會發(fā)生較大變化。

（一）制氫

根據(jù)世界能源理事會的定義，“灰氫”是通過化石能源、工業(yè)副產(chǎn)等伴有大量二氧化碳（CO2）排放制得的氫；“藍氫”是在灰氫的基礎(chǔ)上，將CO2副產(chǎn)品捕獲、利用和封存(CCUS)，實現(xiàn)低碳制氫；“綠氫”是通過可再生能源（如風電、水電、太陽能）等方法制氫，生產(chǎn)過程基本不會產(chǎn)生溫室氣體。

目前國際主要使用天然氣制氫，我國則以煤制氫為主。目前，全球制氫技術(shù)的主流選擇是化石能源制氫，主要是由于化石能源制氫的成本較低，其中天然氣重整制氫由于清潔性好、效率高、成本相對較低，占到全球48%。我國能源結(jié)構(gòu)為“富煤少氣”，煤制氫成本要低于天然氣制氫，因而國內(nèi)煤制氫占比最大（64%），其次為工業(yè)副產(chǎn)（21%）。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟與石油和化學規(guī)劃院的統(tǒng)計，2019年我國氫氣產(chǎn)能約4100萬噸/年、產(chǎn)量約3342萬噸/年。

五、新能源行業(yè)

我國的能源結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主，能源行業(yè)碳排放占全國總量的 80%以上，電力行業(yè)碳排放在能源行業(yè)中的占比超過 40%。實現(xiàn)“雙碳”目標，能源是主戰(zhàn)場，電力是主力軍，大力發(fā)展風光發(fā)電是關(guān)鍵。

1、碳中和打開行業(yè)空間，風光發(fā)電引領(lǐng)能源革命

1.1、能源轉(zhuǎn)型任務(wù)重，電力脫碳迫在眉睫

由于經(jīng)濟增長對能源需求的不斷提升，我國二氧化碳排放量位于世界前列，占全球碳排放的比重接近 30%，減排任務(wù)較重。我國的能源結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主，能源行業(yè)碳排放占全國總量的 80%以上，電力行業(yè)碳排放在能源行業(yè)中的占比超過 40%。實現(xiàn)“雙碳”目標，能源是主戰(zhàn)場，電力是主力軍，大力發(fā)展風光發(fā)電是關(guān)鍵。

1.2、存量替代和增量空間雙輪驅(qū)動行業(yè)發(fā)展

我國電力低碳轉(zhuǎn)型進展順利，新能源對煤電的存量替代將進一步提速。截至 2020 年底，全國全口徑發(fā)電裝機容量接近 2200GW，“十三五”期間年均增長 7.7%。其 中，新能源裝機占比從 2015 年底的 11.4%升至 24.4%，五年累計提高 13 個百分 點；煤電裝機容量占比從 2015 年的 59%下降至 2020 年的 49.1%，比重首次降至 50%以下。截至 2020 年底，全國全口徑發(fā)電量 76,233 億千瓦時，“十三五”期間 年均增長 5.9%，非化石能源發(fā)電量年均增速達 10.2%，高出同期煤電發(fā)電量增速 6.0 個百分點。